英國《金融時報》6日指出，台幣匯率近期雖已回穩，但市場對於台灣壽險業者近期大舉進行美元避險的腳步是否過晚，依然存有疑慮。摩根大通分析師警告，台灣壽險業者恐將成為這波台幣升值的主要受害者。
《金融時報》指出，台灣壽險公司與美國房貸市場之間，其實存在著一場「奇特的金融之舞」，而這一切都與所謂的「福爾摩沙債券」有關。所謂福爾摩沙債券（Formosa bonds），是指外國企業在台灣發行、以美元計價的債券。實務上，這些債券的發行，等同於台灣壽險業者向市場「出售美國利率波動性」，在一定程度上也有助於壓低美國房貸利率。
自從2022年美國聯準會開始升息後，福爾摩沙債券的發行量已大幅下滑，但考量現有存量龐大，近期市場動盪是否會波及美國金融市場？巴克萊分析師認為，這種可能性不高。
巴克萊指出，市場最擔心的傳導機制，是台灣壽險業者大規模解除可贖回債券部位，導致市場搶購波動性，但分析師認為，這種情況極不可能發生。面對匯率風險，壽險公司首先會選擇避險，而非急於拋售長天期可贖回債券。此外，台灣央行也有工具可穩定匯率，這些操作對美元利率的波動性影響有限。
更重要的是，雖然長天期可贖回債券確實是美國波動性市場的重要供給來源，但其帶來的匯率風險，相較於台灣壽險公司持有的其他外幣資產，其實相對有限。
從美國利率衍生性商品的價格走勢來看，目前也未見台灣壽險業者大規模撤出台灣市場的跡象。不過，巴克萊分析師認為，福爾摩沙債券發行前景黯淡，長遠來看，仍可能對美國債市產生影響。隨著市場預期福爾摩沙債券難以重現榮景，美國利率波動性將被重新定價，未來美國房貸成本恐將略為上升。
換句話說，市場擔心的是，一旦可贖回債券大量回歸市場，將導致長天期波動性下滑。不過分析師指出，這類風險目前相對較低，因為若真有大幅降息，反而會推升波動性。現階段，台灣壽險公司未來在投資美元資產時，對流動性較差的長天期可贖回債券可能會更加謹慎，尤其在美國對外國投資者徵收關稅、導致美元資產需求減弱的環境下，長天期波動性因供給衝擊而驟降的風險將進一步降低。 （相關報導： 美軍螺絲鬆了？超級大黃蜂再傳墜海，「杜魯門號」一週內損失兩架F/A-18 ｜ 更多文章 ）
此外，市場預期利率大幅下滑時，波動性供給將回流，這也是為何長天期選擇權的波動性偏態明顯。但隨著這種可能性降低，長天期波動性的偏態也有望趨於對稱。
