# 胡一天專欄  

2019年，是比特幣上線的第一個十年，是全球區塊鏈產業持續發展突破的關鍵之年，也是源鉑資本投資金融科技與分佈式創新的第四年。回顧來時路，源鉑在比特幣仍極為小眾時開始投資區塊鏈，在關鍵時刻出手，與創業家及投資人共同打造了一個具體而微的生態系，成為全球分布式金融科技創新的一股有生力量，也為動盪時代留下見證。

在關於臉書天秤幣（Libra）的各種質疑論點中，系統性風險是最常被提出的關鍵議題。位於瑞士巴塞爾的國際結算銀行（BankforInternationalSettlements，BIS）旗下的金融穩定委員會（FinancialStabilityBoard，FSB）以及支付暨市場基礎建設委員會（CommitteeonPayment&MarketInfrastructure，CPMI）在2019年十月向七大工業國G7的工作小組，提交了關於全球級穩定幣（globalstablecoin，GSC）對既有金融體系的衝擊與相關監管議題的評估報告。該報告對例如Libra這類超越既有金融監理思維框架的創新科技所可能帶來的風險，尤其在系統性風險方面，提出了許多值得商榷的觀點。由於系統性風險與金融穩定是非常專門的領域，許多監理機制背後的理念不易理解，本文試圖從實務角度分析目前金融監管機構的思路，並提出區塊鏈金融邊陲精英可能的因應之道。

號稱在全球擁有超過20億用戶的Facebook，上周宣布將與27個「創始節點」各自出資1000萬美元，組建認許制聯盟區塊鏈，並發行加密貨幣Libra（天秤幣），消息一出，立刻引起互聯網金融界與傳統金融界的各種質疑。

資深金融市場人士，往往以生態系來比喻金融世界裡的各類池塘、沼澤、江湖與大海。在這些生態系統中有著形形色色的食物鏈、供應鏈、價值鏈與歧視鏈。基金、投行，券商、散戶，大魚吃小魚，小魚吃蝦米，是常態；私募、公募，衛星、明星，程式戰策士，華爾街巨獸對決互聯網巨頭，是新常態。

2017年區塊鏈與虛擬貨幣市場充斥著投機行為，這是事實。凱因斯說過，在不穩定的經濟中，投機壓過企業（”inanunstableeconomy,speculationsdominateenterprises.”）。

隨著全球加密貨幣的總市值自2017年底的新高點大幅修正之後，許多跨國金融機構及互聯網巨頭紛紛於幣圈熊市低迷之際，透過加強研發與戰略收購，向區塊鏈領域高歌猛進。幣鏈圈面對實現可持續商業模式的競爭壓力，以及技術發展路線鬥爭的內外交逼，已經出現了向既有主流金融體系靠攏的傾向。

在源鉑支持的庫幣科技與奧丁丁集團接連宣佈獲得超過千萬美元的策略投資之後，許多朋友紛紛關切垂詢，想多了解源鉑的整體思路。我在風傳媒專欄已經發表了許多相關文章，初衷是希望能以「金融科普」的風格，讓讀者從宏觀角度理解區塊鏈革命此一互聯網發展進程的重大事件，並刺激更多思辯，促進行業穩健發展。謹藉此機會，總結一下源鉑的階段性成果，以饕讀者。

2018年三月初，比特幣礦機的全球領先企業比特大陸（Bitmain）創辦人吳忌寒在美國華府的演說中，援引海耶克《貨幣的非國家化》這本爭議性著作，提出「私營中央銀行」的概念，並宣稱比特大陸將投資20到30間利用區塊鏈技術與退休中央銀行家經驗智慧的私營央行。在吳忌寒的想像中，數位貨幣是一種基於區塊鏈技術的服務，可以合法地出售給有需要的國家或機構，以解決一些原本無法解決的問題。

2018年是全球金融海嘯十週年，恰逢主要經濟體中央銀行領導層換屆。各大央行堅持十年的超常規量化寬鬆貨幣政策，已讓市場人士發出「大到不能倒」的警語，如今美國聯儲會七席理會懸缺四席，2018年中紐約聯儲分行行長又要退休，調和鼎鼐、萬邦關注的新任聯儲會主席鮑威爾（JeromePowell），偏偏不是經濟學家，讓副主席人選成了各方人馬的競逐焦點。可以預期，資本市場波動將成為新常態，換屆後的各大央行領導將如何管理從零（負）利率走向正利率的經濟，以及持續應對區塊鏈金融與大數據物聯網等新科技對宏觀監理帶來的巨大挑戰，任務艱鉅。

隨著芝加哥期權交易所（CBOE）在芝商所（CME）之前於2017年12月10日搶先上市比特幣期貨合約，加密貨幣的帶頭大哥終於在創世區塊（genesisblock）問世3263天後，間接走入了全球主流金融市場。對企圖透過區塊鏈多中心化技術來重建互聯網，甚至創造金融新秩序的邊陲精英而言，這是一座百味雜陳的里程碑。

在芝加哥商品期貨交易所（芝商所，CME）突然宣佈，將於2017年第四季度開放交易比特幣期貨合約。芝商所是全球最大的商品期貨交易所，日均合約成交量高達1680萬口，全年營收達36億美元，營業利潤超過24億美元，是美國Dodd-Frank法案所定義的「系統性重要金融市場基礎服務」（SystemicallyImportantFinancialMarketUtility），「名門正派」的地位毋庸置疑。消息一出，比特幣價格於五天內再創7600元的新高，總市值突破1200億美元。

在中國人民銀行於九月初宣佈查禁俗稱「首次上鏈發行」（InitialChainOffering或InitialCoinOffering,ICO）的虛擬代幣眾籌，截斷虛擬貨幣與法幣兌換渠道，要求已募款的項目清退，下令虛擬貨幣交易所限時關停，造成全球虛擬貨幣的行情急挫之後不到一個月的時間，比特幣已經回到了每枚4300美元、以太幣也在300美元附近回穩，連號稱「中國版以太坊」的NEO（原名AntShares），也突破了30美元的阻力位，虛擬貨幣無懼打壓、不屈不撓的魯棒性（robustness），令人激賞。

在科幻經典《攻殼機動隊》中曾提出一個概念：攻性防壁。原始設定是指，在人類可以藉由生化電子工程實現超過95%的人類軀體「義體化」之後，「人類」就相當於ghostsinshells--棲息在人造軀殼裡的意識記憶，徜徉在互聯網資訊大海中；如何保護這個靈魂般的虛擬實體不會遭受到駭客攻擊，就成了資訊安全與人權保障問題。

從很嚴格的角度觀察，保險其實是一種有組織且高度系統化的投機。在經濟學經典名著《風險、不確定性與利潤》書中，經濟學大宗師奈特（FrankKnight）曾經寫道，有組織的投機促進了大量商業信息的搜集、儲存與分析，令懷有獲利動機的人類對不斷變動的市場狀況能夠有相對明智的判斷，並採取行動來管理可量化的風險與難以量化的不確定性。在競爭之下，提供風險管理的企業卻不必然以保險公司的形式出現。亦即，企業家追求獲利的策略與整合資源的行為本身，就隱含著讓無法量化的不確定性因素轉化為可量化風險的過程。既然可量化，定價就成為可能，只要交易費用足夠低，市場就能應運而起。

做為致力金融創新的投資公司，源鉑資本一直追蹤全球金融市場中的各種「斷層」造成的不均衡現象以及相關的投資機會，以及全球宏觀經濟因為互聯網與物聯網的高速技術演進，導致大數據對既有金融決策體系的衝擊與對資本市場參與者行為變化的影響。金融是資本與資訊密集的超限戰場，若能掌握全局、料勢機先，就有機會在市場中獲取鉅利。但數據、信息、與情報是三個不同層次的概念。如何從海量數據中過濾出有意義的信息，再提煉成有價值的情報，專業投資人高度關注的根本問題。

對全球互聯網產業的新創精英而言，「中心vs.邊陲」的心靈圖像，給高速生滅的網絡產業帶來一股捨我其誰、自命不凡的歷史感。血氣方剛、不甘人後的互聯網精英當中，似乎有相當比例的《星際大戰》影迷。他們總是正在與腐朽邪惡的銀河帝國進行殊死革命，幻想能在帝國的廢墟上重建自由、平等、博愛的新希望。亂紀元英雄出少年，印證了楊虎城的名詩：「西北山高水又長，男兒豈能老故鄉？黃河後浪推前浪，踏上浪頭幹一場！」此時不幹，更待何時？但空有幹勁難成大事。互聯網精英可別忘記了，帝國的死星太空站是靠敵後情報、高明戰術、義士鄉勇、宗教動員、與盲目幸運才打爆的。

巴拿馬與中華民國斷交的「明天過後」，再次誘發了台灣各界對斷交骨牌效應的憂懼。一個不斷被提及的問題是：下一個是否輪到梵蒂岡？由於羅馬教廷不是一般意義下的國家，在乎的核心利益更與世俗標準不同，中梵外交是一個複雜的歷史遺留問題，相關文獻很多，《中梵外交關係史》梳理了自1922年至2000年前後教廷與中華民國建立外交關係的歷史，對研判兩岸未來的外交戰，頗具參考價值。

在川普當選美國總統之後，中美高層政治往來的套路就從京戲歌劇改成了真人實境秀。套路或許不同，本質依然不變：政治是權貴操控眾人之事，人民內部的矛盾可以用敵我關係的矛盾來緩解，敵我關係亦可藉由共同利益來超越與昇華。許多過去只能做不能說的事，現在百無禁忌，不僅政策目標的光明磊落，官方說詞也都非常冠冕堂皇。至於真人實境秀是否好戲連台，還是歹戲拖棚，只有時間方可證明。

在卡夫卡的經典小說《審判》中有一則寓言《法律之前》，講述一名鄉巴佬試圖上法院尋求救濟，到了門口卻被警衛阻擋的故事。警衛說：「法律的大門為人人敞開，不是不給進，但不是現在。」鄉巴佬在門口探頭探腦，警衛看著他著急的模樣，笑說：「門沒關，你夠膽就衝進去，但要記得我只是最低階的小看門，裡面每間房都有警衛，個個不好惹。」鄉巴佬只好坐在警衛給的小板凳上枯等。數年之後，鄉巴佬無奈之下掏出囊中所有金錢賄賂警衛，希望不要得其門而不入。警衛笑納之後說：「我還是不能放你通過，收下這份禮物只是不想讓你覺得徒勞無功而已。」鄉巴佬聽完，既不憤怒，也不打算傷害警衛，而是繼續在門前等待，直到死前。在他嚥氣前，鄉巴佬問警衛：「人人都想在法律之前討個公道，為什麼這麼多年來我一個影子都沒見到？」警衛說：「你眼前這扇門，是特別為你準備的，而我現在要將它永遠關上。」故事至此嘎然而止，讀者只能假設，然後鄉巴佬就死掉了。

J.P.Morgan曾於1912年在美國國會作證時說過：授信的首要考量不是錢，也不是資產，而是借款人的「品格」（character）。對品格的綜合判斷，仰賴銀行家累積多年的經驗所發展出來的「人工智能」。但要是借款人居心叵測，蓄意訛詐，甚至利用其冠冕堂皇的政經地位遂行其狼子野心，就算有了21世紀先進的電腦程式與基因監測，也難以保證掌握人性，何況是在半導體尚未被發明的20世紀？J.P.Morgan作證時不知是否記得西方歷史上的一樁著名公案。故事要從1668年的法國說起。