你應該知道的是：陸股近期波動加劇，一切都必須回歸基本面來判斷現在行情能否延續。從今年4月開始，財經M平方不斷提及中國經濟呈復甦趨勢，逐步走出衰退谷底，如今中國第2季經濟成長率由負翻正，下半年經濟趨勢如何解讀？
本文重點：
1、中國Q2 GDP年增率3.2%（前值 -6.8%），重返正成長，領先全球主要國家走出疫情衰退谷底，三大產業均獲得明顯改善，且6月總體經濟數據續佳，表示經濟復甦進程順利。
2、長期拉動中國經濟的三駕馬車「消費、投資、出口」均恢復快速，在下半年更將迎來進一步好轉，合力拉動中國GDP回升至去年平均6%成長速度。
3、中國人行政策主軸轉向「寬信用」，降低公開操作頻率，多採取結構性寬鬆，形成三大情況：（１）金融市場流動性邊際收緊，市場利率下行空間受限、（２）中美央行寬鬆動作不一，中美利差達至歷史新高，推升人民幣、（３）「社融-M2」增速差擴大，反映更多資金流入實體經濟， 7月10日人行記者會提及下半年仍會保持流動性合理充裕，降低企業融資成本，資金面寬鬆態勢不變。
4、近年中國最大的外部風險「中美緊張關係」，此疑慮在下半年或出現轉變，主要由於美國疫情控制不當疊加種族議題爆發，使得川普大選民調明顯下降，美國國內自顧不暇，也無法承受對中國實施強力制裁的負面效果。美國大選民調選情將成為下半年關鍵，若是民主黨候選人拜登選上的話，根據 2000 年以來民主黨以及今年候選人拜登對中國態度，均相較共和黨友善很多。
MM研究員：中國目前疫情控制得當，經濟領先全球復甦，下半年「基本面續佳＋資金面寬鬆」配合外部風險「中美緊張關係」疑慮減緩，持續支撐本波陸股行情。
一、中國領先全球走出衰退谷底！
中國2020年Q2 GDP年增率3.2%（前 -6.8%），重返正成長，領先全球主要國家走出疫情導致的衰退谷底。分三大產業來看，以農林漁牧為主的第一產業、製造業為主的第二產業、服務業為主的第三產業Q2分別年增3.3%（前-3.2%）、4.7％（前-9.6%）、1.9％（前-5.2%），均大幅轉佳，Q2 經濟狀況明顯優於Q1表現，也體現出中國復工復產進程順利。
同時6月經濟數據繼續轉佳，如：工業增加值年增4.8%（前 4.4%）、固定資產投資累計年增-3%（前-6.3%)、房地產開發投資累計年增1.9%（前-0.3%）、社會消費品零售年增-1.8%（前-2.8%），表示企業、居民經濟活動已接近甚至超過去年同期水平，經濟復甦趨勢尚未終止。
中國Q2 GDP重返正成長，走出衰退谷底。（圖：財經M平方）
二、拉動中國經濟的三駕馬車均修復，助下半年保持復甦趨勢！
中國經濟下半年能否延續復甦趨勢，關鍵就在長期拉動中國經濟成長的三駕馬車是否恢復：消費、投資、出口，以下為詳盡解析：
隨著疫情控制得當，管制限制鬆綁，民眾消費意願持續增強，中國6月社會消費品零售金額逐月上升，年增-1.8%（前 -2.8%），僅呈低個位數衰退，反映整體消費快接近去年同期水平，其中疫情受害最嚴重的餐飲收入降幅也相對2月收窄，年增-15.2%（前-18.9%），其餘生活必需品、地產消費鏈、可選消費品均維持好轉趨勢，而耐久財消費項目的好轉更能說明居民消費意願的回暖，如：乘用車銷量年增2.1%（前 7.2%）、通訊器材類年增18.8％（前11.4%）。
中國國內需求已經明顯回暖，下半年高機率能延續此趨勢，主因是上半年 居民人均收入僅小幅衰退，累計年增-1.3%（前-3.9%），但居民人均支出卻大幅衰退，累計年增-9.3%（前-12.5%），兩者增速差距大，反映中國居民上半年以儲蓄為主，下半年伴隨居民消費信心漸強，過多的儲蓄將會轉為消費，帶動消費進一步上升。
居民消費需求持續上升，疫情重災區「餐飲收入」大幅改善。（圖：財經M平方）
居民「收入－支出」增速差距大，顯示居民上半年累積儲蓄多。（圖：財經M平方）
中國1－6月固定資產投資累計年增-3.1%（前-6.3%），降幅持續收窄，表示企業對未來景氣信心增強，上半年房地產、基礎建設投資仰賴財政貨幣政策強力推動，分別累計年增1.9%（前-0.3%）、-2.7%（前-11.8%），恢復速度快速，而今年以來最弱的製造業投資累計年增-11.7%（前-14.8%），降幅持續改善，上半年製造業投資依賴計算機、通信和其他電子設備製造業亮眼表現支撐，累計年增9.4%（前6.9%），下半年「PPI 觸底回升」+「歐美經濟重啟經濟」將帶動工業企業利潤改善，5月年增已由負翻正至6%，接連增強其他製造業行業投資意願，因此未來固定資產投資將延續好轉趨勢。
中國企業信心增強，投資回升速度加速。（圖：財經M平方）
3、隨著全球各國逐步解封，帶動中國出口最壞狀況已過
中國復工復產領先全球，形成出口替代，提升中國出口佔全球比重，因此中國Q2出口並未如市場預期出現大幅衰退，最新中國6月出口（美元計價）年增0.5%（前-3.3%），由負翻正，同時數據細項中透露著疫情衝擊出口的情況可能來到尾聲，未來出口高機率將出現回升趨勢，以下為兩大主因：
- 全球主要國家重啟經濟，外需快速恢復。觀察6月中國前三大出口國家增速變化，對美國（16%）、東盟（15%）、歐盟&英國（15%）出口分別年增1.4%（前-1.2%）、1.6%（前-5.7%）、13.3%（前13.9%），表現相當亮眼，也說明全球主要國家復工確實有帶動需求明顯恢復。
- 前期靠防疫與宅經濟支撐，6月最弱的勞動密集型產品出現改善。Q2 拉動中國出口多仰賴「防疫物資」和「宅經濟產品」，從6月產品出口即可看出，如：醫療儀器及器械 99.9%（前80%）、紡織品56.7%（前 77.3%）、自動數據處理設備3.5%（前28.2%）、積體電路8.4%（前18.7%），而前期的拖累項目「勞動密集型產品」在6月部分產品已出現明顯改善，如：服裝-10.2%（前-26.9%）、玩具-5%（前-10.4%）、家具8.4%（前-15.5%），勞動密集型產品出現好轉，意味著本輪中國出口最壞狀況可能已過。
全球主要國家開始重啟經濟，帶動中國出口同步轉佳（圖：財經M平方）
總結來看，長期拉動中國經濟成長的三駕馬車：消費、投資、出口，在下半年都將迎來進一步好轉，助經濟復甦趨勢延續，帶動中國GDP逐季上升，回到去年平均6%的成長速度以上。
三、中國人行轉向「寬信用」，資金加速流入實體經濟！
近期中國報告曾提及， 5月以來中國人行政策主軸從「寬貨幣」轉向「寬信用」，目的打擊資金空轉與套利，讓資金脫「虛」入「實」，從公開操作頻率明顯降低、推出結構性貨幣政策即可看出，也形成目前情況：
人行政策轉向「寬信用」，抬升市場利率中書。（圖：財經M平方）
由於中國人行開始克制寬鬆動作，同時經濟如期復甦，令中國公債殖利率明顯上行，反觀美國聯準會持續擴大寬鬆，使美國公債殖利率維持低檔，導致中美利差來到歷史新高，吸引外資大量流入進行無風險套利交易，使人民幣升值動能充足。
中美利率擴大至歷史新高，給予人民幣升值動能（圖：財經M平方）
3、「社融－M2」增速差擴大，反映更多資金流入實體經濟。
觀察6月金融數據，中國社會融資餘額與貨幣供給M2分別年增12.8%（前12.5%）、11.1%（前11.1%），維持雙位數高速成長，說明企業、居民存貸款大增，主要由於寬信用政策發力，信用利差明顯下行、銀行貸款意願提高，因此企業中長期、居民中長期貸款分別再次高增13697億、6349億，帶動社融增長較快，與M2增速差擴大，反映更多資金流入實體經濟，助未來經濟復甦趨勢延續。
社融與M2增速差擴大，說明資金多流入實體經濟。（圖：財經M平方）
整體而言，研究員認為中國人行政策主軸轉向「寬信用」，市場利率出現上行，並不代表貨幣政策將完全收緊，而是進入政策觀望期，7/10人行記者會曾提及下半年：「保持流動性合理充裕，推動貸款實際利率持續下行和企業綜合融資成本明顯下降。」，而中國目前經濟增速尚未回到去年平均水準，又遇Q3畢業生帶來的就業壓力增大，以及海外需求也還沒回到正常水平，研究員判斷下半年人行維持貨幣寬鬆，仍有一、二次的降息或降準的全面寬鬆動作，讓市場利率維持在歷史相對低位。
是什麼樣的原因給予人民幣升值動能？川普對中制裁是否會影響中國2020下半年行情？更多完整內容，都收錄在財經M平方網站馬上掌握最新陸股行情，以及化解中美緊張關係的關鍵！
