一本介紹智慧投資的入門書如果可以從巴菲特信奉、葛拉漢所有學生均認同的基本原理講起，那是再好不過了。這個原理是：短期市場不時會完全失去理性、陷入徹底瘋狂的狀態；但長期而言， 證券的價格會與潛在實質價值（underlying intrinsicvalue）一致。
一如我們將提出的定義，投資人買進企業股份，投機客則是「操弄」市場。投資人學會把股價的短期波動視為大致隨機、可以忽略的震盪，因為投資人相信這種波動是隨機的時候，他們並不會試著有系統地預測它們，這根本不是投資人該做的事。
但長期而言，市場確實往往會回到正軌，事業的經濟狀況最終會反映在股價上。因為了解這一點，投資人會堅持基於可靠的推理做穩當的長期企業分析，我們相信長期而言可以藉此取得優於平均水準的投資績效。
巴菲特的投資原則從合夥事業時期到現在始終如一，如果想要掌握這些原則，我們必須確實了解葛拉漢的一些基本觀念和他對巴菲特的影響。一切是這麼開始的。
市場先生
有關市場欠缺效率的短期情況如何發生，葛拉漢最有用的解釋藏在他的「市場先生」（Mr. Market）的概念中。這個概念把證券市場想成是一個情緒不穩定、有躁鬱問題的市場先生；他經營一家企業，每天都願意向你出售或買進公司的股份。市場先生的行為可能瘋狂、不理性，而且難以預測。他有時非常樂觀，認為公司前景一片光明，此時他只願意以極高的價格出售股份。有時他會對公司的前景和自己的能力變得非常悲觀，此時他願意以極低的價格出售股份。不過，他也經常處於正常狀態。雖然你永遠不知道市場先生明天的情緒如何，但可以肯定的是，如果今天不和他交易，他明天還是會開出新的價格。
巴菲特在信中寫下這一句時，正是希望告訴他的合夥人這一點：「證券有市價是好事，永遠別讓它變成壞事，也就是別讓市價不時出現的異常情況左右你的判斷。」
擁有股票就等於擁有公司
當然，這個功課就是評估企業的價值。短期的股價也許取決於市場先生的情緒，但長期的股價會大致反映公司的潛在實質價值。葛拉漢是這麼說的：「短期而言，市場就像台投票機器，但長期而言，它更像一台體重計。」之所以如此，是因為一張股票代表擁有整家公司的一部分股權。如果我們可以估算整個公司的價值，我們就能估算股票的價值。
作者指出，一張股票代表擁有整家公司的一部分股權。如果我們可以估算整個公司的價值，我們就能估算股票的價值。（資料照，柯承惠攝）
不預測市場走勢
巴菲特強調的另一個教訓是市場的情緒波動可能是隨機的，因此也往往不可預測。預測短期將發生什麼事無疑太難了，因此在做投資決定時，他不考慮自己對股市、利率、匯率、商品價格和國內生產毛額（GDP）等總體變數的看法。在信中他不時批評基於短期預測買賣股票的人。他喜歡引用葛拉漢這句話：「投機並不犯法，也非不道德，但也沒有很厚的油水。」
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拜巴菲特的洞見所賜，我們學會避免因為輕信那些「專家」的意見而經常調整投資組合，一次又一次地受猜測影響，以致於本來可以得到的不錯報酬，被稅負、佣金和各種隨機情況吃掉了。巴菲特指出，預測所揭露的往往主要是預測者的情況，而非未來將發生什麼事。
這種觀點自然衍生出接下來的忠告：你應該容許自己欣然接受「我毫無頭緒」的思考方式。如此一來，你就能避免浪費寶貴的時間和精力，得以站在企業主或潛在企業主的有利位置，致力評估你或許能理解並覺得誘人的公司。誰會因為認為聯準會明年升息機率至少65％，就出售一個農場呢？
此外，任何宣稱能清楚預見未來的人都很可疑，這裡要再次提醒：不能把思考「外包」出去，這件事必須自己做。收費的顧問無論有意還是無意，很可能只會建議你做一些對他們有利的事，這是人性。巴菲特在合夥事業時期和隨後數十年取得驚人的成就，很大程度在於他從不假裝自己了解那些不可知或未知的事。他鼓勵投資人欣然抱持類似的不可知態度，獨立思考。
忠於自己的而不被潮流趨勢誘惑！那些巴菲特不變的投資基本原則
1956 年，巴菲特（Warren Buffett）在紐約和他的老師、價值投資法創始人葛拉漢（Benjamin Graham）一起工作。葛拉漢決定退休時，希望他最優秀的學生巴菲特成為葛拉漢紐曼公司（Graham-Newman）的合夥人，但25歲的巴菲特選擇回到故鄉。不久之後，應4名家族成員和3名朋友的請求，巴菲特成立一家新的投資公司：巴菲特合夥有限公司（Buffett Associates,Ltd.）。
那天晚上，巴菲特發給他們幾頁法律文件，裡面有正式的合夥協議；他請他們別太擔心這些文件的內容，他保證裡面沒有出人意表的東西。他召集這次聚會，主要是為了討論他認為更重要的東西，那就是投資的「基本原則」（the Ground Rules）。這是一份簡短的規則，他印了副本給出席的人，並逐條仔細解釋。巴菲特堅持在投資上擁有徹底自主權。他不會談論這家公司實際在做什麼，也不怎麼談實際的持股。他對他們說：「這些基本原則是我的投資理念。如果你也是這麼想，我們就開始吧。如果你不同意，我也可以理解。」
投資的基本原則
1.我們絕不對合夥人保證一定會有多少投資報酬。合夥人每個月提取0.5％的資本，所做的恰恰是取回資本。如果我們每年可以賺超過6％的投資報酬，那就足以支應取回資金的需求，而且本金也會增加。如果一年賺不到6％的投資報酬，那每個月領到的錢將有一部分或全部是從本金中支應。
2.如果有一年的投資報酬低於6％，那每個月提取資金的合夥人在下一年領到的錢將比之前少。
3.我們講年度投資損益時，是以資產的市值為準，也就是年底的資產市值與年初時比較的結果。這可能與同年度報稅的已實現投資損益沒有什麼關係。
4.我們的表現好不好，不是看這一年是賺錢還是虧損，而是以道瓊工業指數（Dow-Jones Industry Average，簡稱道瓊指數）反映的股市大盤或主要投資公司的表現為基準。如果我們的表現優於這些比較基準，無論賺賠都算是表現良好。如果表現不如這些比較基準，那我們應該被丟雞蛋。
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5.要評斷投資績效，我認為最好是看5 年的數字，不然至少也要看3 年的數字。我們的表現無疑有時會不如道瓊指數，而且可能明顯比不上。如果有3 年以上的投資績效不如大盤，那我們全都應該替資金另尋出路，除非那3 年的股市是多頭行情，而且市場在投機資金推動下大幅上漲。
6.我的工作不包括預測股市或經濟的波動。如果你認為我有這種能力，或認為這對經營投資事業有必要，你不應該加入這個合夥事業。
7.我無法向各合夥人保證投資績效，但我可以保證並承諾：
A.我們選擇投資標的，是看資產的價值而非它們的受歡迎程度；
B.我們藉由在每一項投資中取得可觀的安全邊際（marginof safety）以及分散投資，盡可能降低資金永久損失（而非短期的市值損失）的風險；以及
C.我的太太、兒女和我會把幾乎全部的財富投資在這家合夥事業上。
那天晚上應邀到奧馬哈俱樂部的人都簽了合夥協議，巴菲特則收下他們的支票。新合夥人加入時，每個人都獲得基本原則的詳細說明，而且每名合夥人每年都會收到最新的版本。在隨後的日子裡，巴菲特透過向人數有限但與日俱增的合夥人寫信，說明他的投資活動和績效。
這些「合夥事業信件」記錄巴菲特的投資想法、方法和省思，而他結束合夥事業後，便馬上開展廣為人知的波克夏哈薩威（Berkshire Hathaway）事業。這段期間他取得空前的投資成就，即使與波克夏的表現比較也不遜色。雖然他預期投資會有多頭行情和空頭行情，但他認為以3-5 年的期間來看，比道瓊指數高出10 個百分點大多數時候是做得到的，而這也是他設定的目標。不過，他的實際表現好得多：他持續打敗大盤，而且不曾有一年虧損。在這段時期，合夥事業的資金年化報酬率扣除費用後接近24％。巴菲特職業生涯中投資績效最好的許多年份，正是出現在這段早期的日子。
巴菲特這段時期的評論所含的經驗教訓，為所有類型的投資人（從新手和業餘投資人到老練的職業投資人）提供了一些永不過時的指導。它們構成一套理念一致、非常有效的投資原則和方法，完全沒有現在（或任何時候）市場中常見、誘惑人的時髦或技術型事物。這些信件確實也有能吸引資深專業人士的精細分析，但它們也可以說是巴菲特提供的投資入門課，闡述許多投資的基本原理和常識，每個人應該都會得到共鳴。
＊作者為紐約頂尖共同基金公司的投資分析師，有超過15年的金融業工作經驗，曾任職於數家世界頂級的投資銀行，從事股票銷售和研究工作。本文選自作者第一本書《巴菲特的投資原則（增訂版）》
