# 葉家譽觀點  

近年來全球主流公共政策當中，逆向金融整合已經普遍造成許多層面的總經影響。美國與西方盟國針對中國、俄羅斯、伊朗、北韓等等中央集權國家，漸進實施多重跨境貿易與金融仲介的經濟制裁，另外鉅額關稅、全面禁運、外國投資禁令等等，更加嚴重限制這些國家的國際金融影響力。

最近五十年以來，國際貿易自由化促進全球經濟成長發展。自由貿易通常顯著豐富提升全世界民眾的經濟生活品質，許多貿易夥伴長年尋求互惠，積極減少關稅、配額、禁運、外國投資限制等等的國際貿易壁壘。近年美中貿易戰爭當中，美國政府透過鉅額關稅與投資限制，嘗試降低對於中國大陸民生貿易的依賴程度，試圖反華脫鉤去風險。近年來拜登政府嚴正呼籲，美中兩國應維持公平互惠的雙邊貿易關係，世界貿易組織持續幫助解決多國貿易糾紛，拜登政府希望鞏固國家安全與科技領導的雙重國際地位，西方盟國應當加強人工智慧演算法、高速網路通訊、半導體晶片、稀土、活性醫藥原料、電動車等等的全球供應鏈。全球貿易夥伴必需共同努力，適度減少世界碳排放，遵循堅守嚴謹的相關環保法律規範，國際貿易新秩序講究更加廣泛的多邊優惠協議與跨境契約慣例，達成世界各國的非經濟政策目標，實踐新世紀覺醒資本主義的長遠永續經濟發展〔ESGwokecapitalism〕。

當前許多政府傾向迴避資本與科技的共同所有權，最近十五年，各國政府出售全世界價值將近四兆美元的國營事業資產，目前先進國家當中，政府部門仍然擁有約十兆美元的上市企業普通股權，約佔全球股票市值的百分之十以上，按照會計價值計算，約四成各國政府股權屬於兩萬多家私營企業的少數股權。政府控股企業當中，市值排名前兩千家上市企業資產規模相當大，通常聘請專業高階經理人，積極實踐股東權益最大化的經營目標。這些上市企業當中，極少數政府干預正常運作的企業營運事務，各國政府通常遵循長期普及的商業判斷規則〔businessjudgmentrule〕。最近十年發展，主權財富基金持有超過兩成的政府股權，退休基金另持有百分之十五的政府股權，目前沙烏地阿拉伯的石油國營企業—沙特阿美〔SaudiAramco〕—仍然是全球最高營收獲利的大企業。近年來，中國大陸前八十二家國營事業，維持高度穩健的營收獲利能力，足以擠身進入《世界財富五百強》〔Fortune500〕優質企業的排行榜。

對於全球物價飆漲、通貨膨脹的總經趨勢，各國央行將其視作新冠病毒疫情以後的短期失衡現象，近年美國聯準會主導全球漸進升息循環，去年中將近百分之十的世界通膨率已經逐漸回落。

人類金融歷史當中，銀行經營高層深刻理解，正常期間非常少數儲蓄家戶即刻要求銀行現金退款，因此，銀行通常無需針對儲蓄存款保留過多現金資產，相對來說，銀行通常妥善運用儲蓄現金，積極提供總經均衡的信用貸款。若細究基本面，銀行提供這些資金，長期促進私有資本的投資活動，穩定賺取貸款利息與手續費用。銀行針對儲蓄存款長期持有部份準備資本，短期這些準備資本卻可能突然巨幅短缺，嚴重造成流動風險，這樣導致銀行成為短期欠缺穩健適足資本的金融機構，貨幣資本主義的人類金融歷史當中，銀行擠兌通常是全球金融危機的導火線。

共同基金、退休基金、主權財富基金、投資信託、其它資產管理公司擁有控制全球價值超過上兆美元金融資產，例如股票、債券、貨幣基金、指數基金、期貨等等。國際資產管理產業透過多重資產投資優化當中，適度賺取服務費用和佣金。作為現代資本主義的核心機構，國際資產管理企業通常密切關注全世界股票、債券、貨幣等等的總經趨勢。國際資產管理產業將其資金導向上市企業、精實新創事業、科技獨角獸等等，支援世界各國就業與經濟成長發展。

近年全球新冠病毒蔓延與地緣政治風險，直接導致美國短期經濟衰退，拜登政府的財政赤字與國家負債屢創新高，極可能導致通貨膨脹與物價波動，對於美元未來的長期發展，這方面國際總經趨勢已經敲響警鐘。多位總經學者專家認為，美元雖然能夠保持國際儲備貨幣的關鍵本質，但是漸趨喪失總經趨勢的過度特權。理性預測最壞情境，當前美元面臨中國大陸經濟崛起，透過新絲路的宏觀調控計畫，人民幣逐漸鞏固發展東南亞與中亞的新興經貿區域。

當前新冠病毒全球大蔓延的疫情期間，美國川普政府試圖透過鉅額政府開支費用，彌補總經產能缺口，現今面臨總體需求和經濟成長雙重疲軟的罕見宏觀環境，美國財政部需要提升財政赤字，暫時高築國債，有效融通政府支出，通貨膨脹風險相對低迷狀態當中，美國聯準會與財政部挹注高達四兆多美元雙重資金管道，振興經濟成長動能與全國就業水準。

本文詳細敘述臉書、蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜的美國科技龍頭長年享有數位平台的多重優勢，其中包含正向網路效應與數據規模經濟，近年美國科技龍頭股票市值急劇勁揚，增值幅度約為兩兆美元，相當德國股市估值，這些科技龍頭當中，蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜市值高達上兆美元。全球基金管理人投資評估，即使面臨當前全球新冠病毒大蔓延的經濟政策風險，這些美國科技龍頭將持續具備正向網絡效應、規模經濟、資訊瀑布，這些開放平台企業擁有競爭護城河與先行者優勢，有效維穩國際財富重分配的數位科技進展。

近期英國財經媒體《經濟學人》剖析當前國際總經趨勢，美國與中國大陸簽署雙邊貿易協議，適度調降特定關稅，英國通過國會審議，確定退出歐盟，全球經濟面臨國際金融貿易網絡的新型合作典範。本文闡述國際中央銀行的貨幣政策，有效達成物價穩定與充分就業的雙重政策目標，全球科技發展與經貿整合順勢定錨通貨膨脹、短期利率、跨境匯率的理性預期，先進國家將可能採用實質減稅或政府支出費用的財稅刺激政策工具，有效振興經濟產能成長與就業薪資動能。

西元前三世紀，羅馬共和國兩度侵略義大利半島的希臘聯邦國家，皮洛式國王帶領希臘守軍，巧妙運用兵法戰術優勢對抗羅馬軍團，雖然皮洛式順利獲得守城勝利，對戰過程當中，希臘守軍傷亡慘重，其中包含皮洛式的重要將領與知己好友，後人將其代價慘烈的勝戰典故稱為皮洛式勝利〔pyrrhicvictory〕。

近年美國聯準會與全球各國央行透過適度調整貨幣政策利率，維持符合物價穩定與充分就業的雙重總經政策目標，然而對於當前川普新政的股市行情與信用擴張榮景，美國聯準會持續漸進升息循環，準確反映美國聯準會官員需要透過貨幣政策，促進金融穩定，有效達成總經政策的多重目標。

今年美國參眾議會選舉激情過後，川普總統積極奧援的共和黨議員合力維持參議院國會多數席次，紐約前市長麥克·彭博〔MichaelBloomberg〕鉅額資助的民主黨議員成功翻轉眾議院，順利獲得眾議院國會多數優勢，將有效監督制衡川普政府的總體經濟政策。美國共和黨與民主黨各別獲得參眾兩院的國會多數，對於川普總體經濟政策方針，這種國會多數分裂狀態將容易掀起漣漪效應，當今共和黨的參議員代表美國各州地理選民結構，民主黨的眾議員則代表美國多數選民意向，英國主流金融媒體《經濟學人》指出，美國議會多數分裂狀態容易造成經濟政策的僵局窘境，在野監督的民主黨國會議員應當優先考量數項關鍵的總經政策議題。

哈佛財經學者艾柏特·卡瓦羅實證探討近年美國總經新趨勢「亞馬遜效應」，國際智慧電商亞馬遜與阿里巴巴採用多重管道的即時定價演算模型，有效快速決定普遍社會大眾消費產品的零售價格調整幅度，當今線上消費已佔去總合消費的絕大部份，零售價格平均調整週期則由超過半年，大幅降至未達四個月。對於國際中央銀行與貨幣政策決策當局，零售價格調整機制與速率同時影響通貨膨脹的動態起伏變化，亞馬遜效應清楚反映數位資訊時代的總經均衡新常態，總經衝擊有效強化零售價格調整機制，促進更加頻繁的零售價格調整過程。

美國總統川普推行總經改革供給層面的新型策略主張，獲得普遍基層民眾支持力量，相當可能形塑強人總經治理的民粹視界新理念，基層民意支持川普新政、近年美國貿易保護主義、以及寬鬆財政金融創新措施。川普新政充分反映美國民眾對於現代自由主義的優化省思，現代自由主義的擁護人士認為個人絕對自由與民主經濟應為實質優先考量的體制原則，然而這種自由學派容易導致美國各州受到眾多國內利益團體和外國機構的政治影響，這種省思符合川普當選執政的總經改革策略。當中國和俄羅斯等等的世界強國拒絕遵循現代自由經貿治理規則，川普執政團隊需要透過更加廣泛的多邊高峰政經會談，溝通協調符合美國利益的全球總經新秩序。

根據中華民國中央銀行法，台灣央行的主要經營目標包含促進金融穩定、健全銀行業務、維護對內與對外新台幣值穩定，並於這些目標範圍以內，協助經濟成長發展。國際主流中央銀行實施的貨幣政策與金融穩定政策，通常緊密環繞物價穩定與充分就業的雙重核心總經政策議題〔thedualmandateofpricestabilityandmaximumemployment〕，兩者至少短期呈現相互抵換取捨關係，長期實質總經變數則漸進趨近穩定狀態，維持貨幣中立性質，意即中央銀行總經調控的貨幣衝擊並不會顯著影響長期經濟產能、消費、投資、就業等等的實質總經長期穩態。

約莫五十年前，芝加哥經濟研究所講座教授米爾頓，傅瑞曼〔MiltonFriedman〕時任美國經濟學會理事長〔AmericanEconomicAssociation〕，《美國經濟回顧》〔AmericanEconomicReview〕發表傅瑞曼「貨幣政策的關鍵角色」專題演講〔Theroleofmonetarypolicy〕，主導往後數十年國際總經實證研究與貨幣政策的演進過程，特別指出貨幣政策可行與不可行的實施範疇，形塑長期理性預期與新興古典總體經濟的動態隨機全面均衡模型〔long-termrationalexpectationsindynamicstochasticgeneralequilibriummodels〕，由於傅瑞曼曾對於消費分析、貨幣政策、總經穩定措施三方面開創貢獻，後於一九七六年獲頒諾貝爾經濟獎。傅瑞曼曾於蔣經國總統執政任內造訪台灣，對於當時台灣開放自由總體經濟以及科技產業轉型提供實質豐富的政策建言，實屬兼顧宏觀理論遠見與公共政策論述的經濟學者，建構國際主流總體經濟與貨幣政策的核心概念架構。

去年底美國總統川普提名傑融·鮑爾（JeromePowell）出馬新任美國聯準會主席，意即今年二月美國聯準會主席珍妮特·葉倫（FedChairJanetYellen）即將卸任，她的先生是諾貝爾經濟獎得主喬治·艾柯羅夫（NobelLaureateGeorgeAkerlof），過去夫婦倆人同為美國加州柏克萊經濟研究所的資深講座教授。

諾貝爾獎得主羅伯·孟德爾資深講座教授〔RobertMundell〕長期研究浮動匯率體制與最適貨幣區域的總體經濟政策改革，相關實證結果催生歐盟會員集體使用歐元單一貨幣，對於各國貨幣與財政雙政策帶來極具直觀意涵的獨到見解，首先提出孟德爾國際金融三角難題〔Mundellianinternationalfinancetrilemma〕：採行浮動匯率體制的開放經濟可以透過相對價格調節機制與跨國資本自由流動，央行貨幣政策得以維持穩定國內物價與經濟成長速率的有效影響性質，簡單來說，穩定匯率、跨國資本流動、以及貨幣政策有效性質三者只能取其二，這項孟德爾國際金融三角難題簡明解釋各國總體經濟決策，若需保持跨國資本自由流動以及貨幣政策有效程度，理應採取浮動匯率體制，轉型著重國際經貿的開放經濟主體。

最近顧立雄律師接下金管會主委政府要職，對於顧律師可能稍微缺乏財經背景與金融專長，許多人士公開表示擔憂顧主委是否清楚瞭解詭譎多變的金融政策生態，是否可能成為「誤闖叢林的小白兔」。