# 行為財務學  

結論：基本上很難。

1 月 26 日播出的 TwoMoneyLoversPodcast 第 96 集，我們將書評伯頓‧墨基爾（BurtonMalkiel）的經典著作《漫步華爾街》（ARandomWalkDownWallStreet）。我們將從金融史上著名的泡沫事件談起，深入探討「什麼是泡沫」。這本書對於希望了解金融市場投資的讀者來說，是一本必讀的經典之作，我們強烈推薦給每一位聽眾！

一般人總是覺得自己是理性的，說別人「不理性」，感覺好像是指那個人不可理喻、不講道理，無法用常人的邏輯溝通。傳統的投資學也有一套邏輯，認為投資人會做對自己最有利的決策，像是投資人喜歡報酬，卻厭惡風險，如果兩個投資機會的報酬會一樣，投資人偏好風險小的那一個投資。以這個邏輯來說，我們會說分散風險是好的，如果分散風險可以維持報酬率，但是讓風險變小，「理性」的投資人應該這樣做。

為何多數人總是賠錢？最常見的認知偏誤─只要沒賣就不算賠。

在投資組合中，最大的一筆投資就是你自己，就是你這一輩子從業而來的所得。經濟學家稱之為「人力資本」，而人力資本的重要性不亞於金融資本，如股票、債券、現金、共同基金等。

我來告訴你一個石油探勘者在天堂之門遇到聖彼得的故事。聖彼得聽到他的職業後說：「很抱歉，你似乎符合上天堂的所有條件，但我們有個大問題。你看到那處圍欄了嗎？那是我們讓石油探勘者等候上天堂的地方。那邊已經客滿了，我們沒有空間再塞一位了。」石油探勘者想了一會兒說：「你不介意我對那些人說幾個字吧？」聖彼得說：「我不覺得有何不妥。」於是這位探勘老手拱起手掌大喊：「地獄發現石油了！」石油探勘者馬上扭開圍欄的門飛出去，拚命拍動翅膀往下飛。聖彼得說：「這招真的滿好的。去吧，那地方是你的了，這下空間很大了。」那老傢伙搔搔頭說：「不，如果你不介意的話，我想我會跟其他人一起去，那謠言可能真有幾分真實性。」─巴菲特轉述葛拉罕（BenGraham）最愛的故事

如果你想了解螞蟻群落，不要請教一隻螞蟻，牠不知道究竟是怎麼一回事。群落才是你該研究的重點。

在這一行，如果你很行，十次會對六次。你永遠無法達到十拿九穩的情況。─彼得．林區

2月24日清晨，俄羅斯總統普丁宣布對烏克蘭展開特種軍事行動，爭議許久的地緣政治僵局終於惡化為全面戰爭。油價、金價大漲之餘，全球股市連帶重挫，台股在這天暴跌461點，成交量達到4,336億元。其實台股自從2019年起，已經連續3年上漲，甚至曾到達18,619點的歷史新高，趁此空檔休息一下，未嘗不是儲備能量來日再起的好機會，只是對投資新手而言，這時候可就不太愉快了。

全世界最熱門的市場背面，卻藏著許多投資者不想聽到的冰冷事實。

關於期貨投資，有一派人認為硬資產能抗通膨，因此能用期貨與實體資產連結，賺通膨價差；而較常見的另一派，則是看重期貨的高槓桿，希望以小博大，透過短期的價差獲利。但不管是哪一派，真正能用期貨賺到錢的只有這些人，通常輪不到散戶。

有些投資人傾向選擇具有避險性質的反向ETF，像是台灣50反1（00632R），但交易這種ETF該注意那些事情呢？我們一起來看看《華爾街日報》最著名的專欄作家傑森·茲威格怎麼說？

你應該知道的是：投資獲利困難之處，在於自身心態往往需要反市場操作，與眾人智慧逆勢而行。作者建議，想要避免錯估自身風險胃納，或是避免因不當商品損失重大，就要切記不可粗心大意、太過自信，以及輕信所謂「專家」的意見。

元大原油正2ETF預計11月13日下市，部分投資人相當憤慨，不過金管會主委黃天牧表示，元大原油正2不適合長期持有，在有可能下市的情況下，還進場投資，這種行為與動機值得深思。（延伸閱讀：不是所有ETF都能佛系投資！投資人該如何避開地雷？）

「你應該知道的是：諾貝爾經濟學家默頓認為，『風險』是整個金融體系的中心思想。因此，金融機構的發展，以及選擇權交易的出現，都是因應降低風險的市場需求所致。」

你應該知道的是：人貴自知，進出股市更是如此。YoutuberJoeman拍片公開自己的資產增值，原因是一次投資暴賺，但他也坦言今年在原油期貨損失慘重、賠掉千萬元。其實，散戶如果認為股市好賺而投入，往往忽略心理層面弱點，萬一加上對交易規則一知半解，慘賠恐怕只是時間問題！

在台灣的保險市場，三不五時就會出現一些「明星級」商品，也就是「吸金保單」的出現，這通常會搞得保戶不知所措。就以2002年在外商保險公司引進的投資型保單來說，竟然有許多保戶不知道它是一種結合「保障」和「投資」的保險商品，就在金融海嘯時期，讓不少保戶才認知到：「原來我買的保險跟我想的是不一樣。」至於哪裡不一樣，常是投資人搞不清楚的。

理性投資人不會永遠把杯子看成半滿或半空。

一派經濟學家認為市場未必是有效率和理性，另一派則認定市場是有效率與理性的，雙方觀點猶如一場難分軒輊的世紀大辯論。美國太空梭挑戰者號爆炸後的市場反應，則支持了後者的主張。細數千禧年來的數場金融風暴，以行為財務學角度切入、諾貝爾經濟學獎得主席勒（RobertShiller）為主的專家學者認為，市場未必是有效率和理性的，否則每逢出現非理性榮景或特殊事件發生時，市場就不會出現劇烈動盪與崩跌。但同年亦獲得諾貝爾經濟學獎殊榮的法瑪（EugeneFama），則認定市場是有效率與理性的，而這也是當代財務金融理論的基礎。雙方觀點皆有所本，猶如一場難分軒輊的世紀大辯論。以席勒成功預言網路泡沫、次貸風暴的事實來看，行為財務學的論點似乎較有說服力。

美股連續大跌，觸動全球股市敏感神經。為何經濟數據好得超乎預期，股市卻突然賣壓湧現，股價巨幅下探？預期心理是經濟活動中最有趣也最值得深入研究的面向，難怪近年來行為財務學如此熱門。