# 明斯基  

從美中對峙、烏俄戰爭到以巴衝突，感覺始終與我們距離遙遠；全球各地一個國家接著一個國家端出來的產業補貼、一位接著一位出現的民粹主義領導人，好像也沒有打亂這個世界的如常運作，但實際上，表面的海浪平靜掩蓋不了海平面下的暗潮洶湧，尤其是金融系統的分流、割裂和碎片化。因此，我們看見8月中旬舉行的美中金融工作小組第五次會議，雙方決定互換「金融穩定聯絡人名單」，可見暗潮洶湧的金融壓力已經蠢蠢欲動，連Bloomberg都報導這是美中難得有共識的一個罕見例子。

不少朋友忽視了近日這樣一個訊號：俄羅斯總統普京出席遠東經濟論壇記者會時，再次表示願意與烏克蘭和談，而且這次明確定出條件：「談判不是基於一些暫時性要求，而是根據在伊斯坦堡同意並且實際草簽過的協議。」順帶一提，被外界視為「川粉」的普京也宣佈在11月的美國大選「支持」賀錦麗。

2008年9月15日，美國第4大投資銀行雷曼兄弟（LehmanBrothers）聲請破產倒閉，由美國次貸危機進一步釀成舉世震驚的金融危機，不僅美國面臨1929年經濟大蕭條以來最嚴重的經濟災難，更讓全球經濟陷入大衰退。15年後的今日，世人是否已經汲取教訓？

烏克蘭危機如今成為全球矚目焦點，聚集於其邊境的13萬俄羅斯大軍一旦入侵，恐將演變成自二戰以來歐洲最大規模的地面戰爭。為避免戰事爆發，各國領袖積極尋求和平解決方案，2014、2015年俄羅斯與烏克蘭雙方所簽訂的《明斯克協議》與《新明斯克協議》停火和平計畫，即被視為當前的最佳解決方法。近日，美國有線電視新聞網（CNN）則對該協議做了精要的說明。

俄羅斯長期將烏克蘭視為附庸與勢力範圍，近日更部署13萬大軍壓境烏克蘭，隨時準備動武入侵。對此，美國、英國及巴爾幹半島國家態度明確，力挺烏克蘭預防俄軍。然而，自二戰以來對軍事行動皆持保留態度的德國，在烏俄問題上不但立場曖昧，更拒絕提供烏克蘭武器，只捐贈5000頂鋼盔，引發外界強力質疑其屈從俄羅斯、漠視烏克蘭。對此，德國總理蕭爾茨接受《華盛頓郵報》專訪，親上火線回應外界質疑。

美國國務卿安東尼·布林肯星期三（1月19日）在基輔接受美國之音東歐分社社長邁羅斯拉娃·貢加澤的專訪時談到他與烏克蘭領導人的會談以及阻止俄羅斯入侵烏克蘭的前景。

俄羅斯軍隊再次在烏克蘭東部邊界大舉集結，從3月29日開始舉行大規模軍事演習，已經部署4萬1000多名官兵，並且在克里米亞部署4萬2000人。這引發了世人的恐懼，擔憂烏克蘭政府與俄羅斯支持的烏東分離主義政權之間，將再度爆發戰爭。

只要談及金融危機，多數人都會想起提出「金融不穩定假說」的明斯基（HymanP.Minsky），但除此之外，其實金德伯格（CharlesKindleberger）也是研究金融危機的佼佼者，他曾將其比喻為「很難加以定義的美女，但真正出現時，則很容易辨識。」昨天（7日）正是金德伯格逝世17週年的日子，中央銀行發表專文介紹，讓更多人認識這位金融危機流派大師。

今年6月，新華社記者還用無人機航拍水司樓，稱其為「水族人民的文化符號和智慧的象徵」。僅僅兩個月後，中國紀檢監察報通報了獨山縣委原書記潘志立被免職，他主導的這座水司樓立刻被批評為「形象工程、政績工程」。輿論風向隨之急轉，「天下第一水司樓」成了「天下第一爛尾樓」。

在德、法的斡旋調停下，俄羅斯與烏克蘭兩國領導人9日於法國巴黎的一場峰會上聚首，雙方同意今年底前終結持續5年、造成1萬4000人喪命的烏克蘭東部戰火，也承諾在2020年3月之前從衝突地區撤兵。但針對如何解決烏俄長期矛盾的根源，包含戰亂的烏東部俄語區「頓巴斯」未來政治地位，雙方仍存有歧見。

中國影視明星趙薇最近頻頻登上財經版頭條——因為參與主導一起槓桿率超過50倍的股份收購案，4月16日中國證監會對趙薇及其丈夫黃有龍處以30萬元罰款，且5年內禁入證券市場。

十九大後，中國金融系統性風險仍高，甚至有崩潰的危險，預料將加強去槓桿、去產能、去庫存等政策執行力道，避免泡沫經濟破裂出現「明斯基時刻」。

中共十九大24日即將閉幕，在7天會議期間，勾勒「中國夢」的論述排山倒海而來，滿懷自信、無比樂觀，然而有一個特別的字眼卻引發國際財經界高度關注。中國人民銀行行長（央行總裁）周小川19日在十九大中央金融系統代表團開放日上，回答關於系統性金融風險的問題，提到了一個讓全球豎起耳朵的關鍵字眼：「明斯基時刻」。

希臘神話中，被囚在高塔的伊卡洛斯裝上蠟翼逃亡。沉溺在成功逃亡與初次飛行的喜悅，愈飛愈高，最終蠟翼過於接近太陽而融化，墜海身亡，當前全球金融市場亦是如此。

美國次貸危機引發全球金融海嘯，中國當局於2008年底推出4兆人民幣投資計畫以挽救經濟發展，而後為求經濟保持高速增長，更於長時間內維持寬鬆的貨幣政策，導致市場資金漫漫、社會融資迅速攀漲、債務急遽膨脹，據BIS統計，截至2016/3Q，中國非金融部門負債規模佔GDP比重約為255.6%，其中政府債務、居民部門債務以及非金融企業債務佔比分別為46.1%、43.2、166.2%，更有多家投行及機構預計中國負債率將於未來兩年內觸及300%。面對如此龐大的債務比例，投資人對於中國終將引爆全球下一波金融危機的揣測源源不絕，近期中國加緊監管力道令公債殖利率走升，信評機構Moody’s更是近30年來首次下調中國評級，因其預估中國整體經濟債務將持續增加，並進一步令潛在成長放緩，多種不利消息時時刻刻提點投資人的擔憂。因社會融資可視為債務增長的重要來源，故本文將自中國社會融資著手，深入分析該數據的組成因子，並從中探尋中國當前融資情況、債務隱藏風險以及其是否具備可持續性。總體而言，中國社會融資規模看似大不可支，但鑒於家庭及企業儲蓄率亦偏高，或可為社會融資帶來支撐效果，另中國外債佔整體債務比例極低，且中國仍保有逾3兆美金的外匯儲備，故爆發債務危機的機率不大，中國資產價格崩潰的明斯基時刻仍尚未來臨，惟未來中國儲蓄率仍有下滑風險，且近期表外業務增速有再次加快的跡象，政府應予以警惕並維持金融去槓桿方向不變，以減緩未來中國金融業或將面臨的風險。