我們想讓你知道的是：日前OPEC+部長級會議敲定減產 200 萬桶，創下疫情以來最大減產幅度，激勵油價重返 $90 關卡。儘管美國今年極力遊說中東國家增產，為何 OPEC+ 依舊不領情？回歸基本面，本次減產如何影響 2023 年全球原油供需格局？拜登政府打壓油價的下一步會是什麼？本文帶您一次解讀！
一、OPEC+ 重磅敲定減產200萬桶，不惜與美國作對、背後決策三大理由？
OPEC+ 部長級會議於上週 10/05（三）晚間召開部長級會議，正式敲定重磅減產協議，重點如下：
1、同意減產 200 萬桶 / 日，預計從今年 11 月起執行至 2023 年 12 月。
2、生產配額將從 4,385.6 萬桶調降至 4,185.6 萬桶，前五大產油國：沙國（-52.6 萬桶）、俄羅斯（-52.6 萬桶）、伊拉克（-22 萬桶）、阿聯酋（-16 萬桶）、科威特（-13.5 萬桶）承擔約八成的減產量。
3、聲明稿特別提及本次決策是有鑒於「全球經濟與油市前景的不確定性」、「強化油市長期指引的必要性」，並且符合 OPEC 主動積極（proactive）與預防性（preemptive）的手段。
4、下次會議日期訂於今年 12 月 4 日，往後每兩個月召開聯合部長級監督會議（JMMC）、每六個月召開部長級會議（ONOMM），不再逐月舉行會議，但 JMMC 仍有權隨時召開會議以因應市場變化。
我們可以從兩個維度來解讀本次減產 ——「方向」情理之內，「規模」意料之外。M 平方在去年 4 月 快報 預判，一旦 美國原油產量 回升、油價高檔拉回後，OPEC+ 或將重啟減產措施，而 Q3 以來隨著經濟衰退擔憂加劇、油價一度失守 8 字頭，也促使 OPEC+ 早在 9 月就已出現政策轉向，小幅減產 10 萬桶。然而本次會議一口氣將生產配額調降 200 萬桶，不僅超乎原先市場預期（50～100 萬桶），也創下 2020 年 4 月油價崩跌以來最大減產幅度，反映 OPEC+「穩定油價」的強力訊號與決心，激勵 布蘭特、WTI 原油期貨價格上週突破分別 $98 / $93，單週漲幅逾 10 %、重返 8 月底以來最高點。
理由一：支撐油價
我們在 9 月投資月報 中曾提及，考量到沙國 / 阿聯酋 / 伊拉克等 海灣產油國 財政平衡油價介於 $75 ~ $80，假若油價進一步跌破該區間，不排除 OPEC+ 持續採取減產措施的可能性。而觀察記者會公開發言，奈及利亞石油資源部長（Timipre Sylva）直接表明 OPEC 希望支撐油價在 $90，許多成員國的 2023 年財政預算都是基於此價格，沙國能源部長（Abdulaziz bin Salman）則強調需要穩定市場才不會抑制實體投資，兩者發言間接驗證我們對於 OPEC+ 捍衛價格的猜想。
理由二：維持逆價差結構
儘管油價相較年內高點（$139）已經大幅滑落，但 $90 塊仍處在十年歷史高檔區間，OPEC+ 有必要減產 200 萬桶、刺激油價繼續上揚嗎？我們認為 OPEC+ 另一大目標在於維持逆價差（backwardation，近月價格 > 遠月價格）結構，避免 遠近月價差 持續收斂、甚至由負翻正，造成市場陷入正價差（contango，近月價格 < 遠月價格）的惡性循環。
*註：Contango 結構下，市場預期未來供需將會改善、遠月價格較高，交易者因此將過剩石油貯存在儲油槽或油輪，導致庫存堆積、現貨價格更加疲弱，形成自我強化的價格下跌趨勢，例如 2008 年、2014 年、2018 年、2020 年。*
理由三：拉高閒置產能
根據 IEA、彭博 9 月最新數據，OPEC 10 國（扣除伊朗、利比亞、委內瑞拉等減產豁免國）每日石油 剩餘產能 僅剩 250 ~ 300 萬桶，低於長期歷史均值，且沙國、阿聯酋兩國就掌握約 200 萬桶，其餘國家所剩無幾。從 OPEC+ 的角度，若要扮演好平衡市場供需的調節者，則必須拉高 閒置產能（短期透過減產，長期透過投資），才能緩衝任何突發的外生變數，例如俄烏戰爭升溫、中國提前解封。
二、OPEC+ 減產如何影響 2023 年油市供需格局？
回歸基本面，本次減產將會如何影響全球原油供需格局？
首先，從帳面上來看，OPEC+ 確實調降了 200 萬桶生產配額，但是細看首段的減產表格，可以發現許多國家 8 月產量數據仍舊低於 11 月生產配額，例如俄羅斯（生產 977 萬桶 vs 配額 1,048 萬桶）、奈及利亞、多數非 OPEC 會員國等，意味著實質上不需要減產！只有沙國、伊拉克、阿聯酋、科威特等 海灣產油國 才要減少供給，因此我們估算 OPEC+ 實際減產量約為 100 萬桶，接近 OPEC+ 內部測算 100 ~ 110 萬桶。
第二，根據 9 月 EIA 短期能源展望（STEO）預估，在尚未考量最新 OPEC+ 減產的情況下，2022 年 Q4 全球石油庫存 將每日堆積 66 萬，2023 年則轉為每日消耗 21 萬桶，如果採用 OPEC 月報預估值，2023 年 Q1、Q2 供給過剩幅度也僅為 39、77 萬桶。考慮到 OPEC+ 實際減產量約 100 萬桶，長期供給緊縮下全球油市可能提前回歸平衡、甚至在 2023 年出現供需短缺，長線原油基本面出現落底好轉的跡象，給予油價下檔支撐。
哪些因素可能會改變 2023 年原油供需的看法？我們建議後續關注兩大重點：
關注一：美國政府反制
隨著期中選舉臨近，拜登政府或將採取額外行動以打壓油價，白宮聲明稿也暗示 11 月後再度釋放 戰略石油儲備（SPR）的可能性。現階段觀察 SPR 已經降至 1984 年以來最低水位，而美國屬於石油淨出口國，毋須遵守 IEA 要求最低 SPR 庫存限制（每日淨進口量 x 90 天），因此理論上仍可持續消耗，但是要再次達到 Q2 / Q3 最大拋儲速度（100 ~ 120 萬桶 / 日）恐有難度，供給緩衝受限。
另一方面，外媒報導也指出拜登政府考慮祭出成品油出口禁令，若該政策落地，我們預期歐洲供給缺口擴大、美國本土 庫存 堆積，或將看到 布蘭特-西德州原油價差 突破年內高檔。
關注二：長線中美歐需求
三大能源機構（OPEC、IEA、EIA）分別預期 2023 年全球石油需求年增仍高達為 270 / 210 / 197 萬桶，其中八成來自新興市場。但觀察 9 月 中國財新服務業 PMI 降至 49.3（前 55），反映疫情頻起對中國內需造成衝擊， 疊加 製造業循環持續向下，20 大過後若中國未放鬆 清零防疫 態度，新興市場經濟延續疲弱機率高。而成熟市場部分，歐洲能源危機使經濟衰退風險加大，同時歐美央行持續升息壓抑整體消費下，使能源機構對明年需求仍有下調空間。
